编者按：2020年以来，A股共有近60家上市公司完成了收歇重整，注册制履行后，进入收歇重整情势的上市公司数目马上攀升，收歇重整已成为上市公司风险出清、重获新生的进军阶梯。不外，完成收歇重整只是上市公司“活下去”的第一步，永久来看，重整决策是否兼顾了各方利益、千般治理风险是否出清、引入的产业投资东说念主宰理水平上下、新注入金钱的盈利智力强弱，是决定公司能否“活得好”“活得久”的重要。

频繁，上市公司在重整后至少需要两三年才完成基本面诞生。在这仍是由中，有的公司成效甩下包袱，缓缓回血；有的公司恒久困于泥淖，功绩迟迟不见好转；也有的公司在重整完成后马上际遇“黑天鹅”，再次走向了退市的气运。

A面涅槃新生，B面颓靡坠落，回头注视当初的重整决策，不难发现气运齿轮的动掸早已埋下伏笔。其中的启示与反想值得总结。

A面：困境新生

证券时报记者统计，2020年以来完成收歇重整的上市公司中，有14家完成重整于今已满3年。撤退已于2022年6月退市的德奥退，剩余13家公司中，与重整完成时比拟，8家公司市值高潮，5家下落；2023年前三季度8家公司扣非后盈利，5家损失。同期知足市值高潮、最新季报和2023年功绩预报盈利的公司有中南文化、永泰动力(600157)、盐湖股份和莲花健康四家。

其中，永泰动力和盐湖股份属于资源型上市公司，中枢金钱变现智力强，重整经由中并未引入新投资东说念主。比拟之下，莲花健康和中南文化通过收歇重整引入了新投资东说念主，探讨这两个案例更具代表性和鉴戒道理。

莲花健康：

老牌国货重获新生

畴昔“味精第一股”，1998年便已登陆老本市集的莲花健康，一度因行业竞争白天化及多元化转型失利而堕入债务危险。2017年和2018年，莲花健康贯串两年损失且资不抵债，并于2019年被往来所履行了退市风险警示。

2019年7月，莲花健康债权东说念主国厚金钱向法院苦求对莲花健康进行收歇重整，同庚10月，重整苦求获法院受理。协商阶段，上市公司引入了莲泰投资、润通贰号和项城市国控集团三家重整投资东说念主，整个支付5.4亿元投资款，取得3.18亿股股票，握股比例占转增后总股本的23.04%。

莲花健康引入的三位投资东说念主均实力不俗。莲泰投资背后是著名皖系AMC国厚金钱，国厚金钱是参与上市公司收歇重整的常客，在随后几年ST中安、*ST明诚、ST康好意思、中南文化等上市公司的收歇重整中均可见到其身影。润通贰号是国企华润诞生的投资基金，国控集团则是附庸于当地政府的国资平台。

几家实力投资东说念主的入场，为莲花健康重整成效提供了保险。除了受让股权支付的5.4亿元投资款外，莲泰投资、国厚金钱和国控集团还通过借债、地盘收储等情势向莲花健康提供荒芜资金守旧。

重整完成后，莲泰投资成为莲花健康控股推动，径直参与公司坐褥谋划，新的谋划决策保留了公司味精、鸡精、面粉等主营业务，剥离了低效金钱，贬责了公司的债务危险。

重整完成后，莲花健康的金钱结构、盈利智力和营运遵守均权贵改善。2021年莲花健康金钱欠债率降至50%以下，扣非净利润自2020年起转正并握续于今，2022年莲花健康的存货盘活率和应收账款盘活率较三年前分离培植了9.35%和25%，时间用度率由2019年的23.49%大幅下降至8.29%。

从二级市集进展来看，莲花健康重整结束于今市值累计增长了78.75%，股价高潮了51.57%，以最新股价计和投资东说念主入股价计，投资东说念主投资收益率为165%。

中南文化：

国资纾困化解债务危险

中南文化前身为中南重工，2014年起公司主营业务由金属成品业转向大文化产业，并改名为中南文化。在向娱乐赛说念转型的经由中，中南文化大举欠债发起并购，以此培植市值和营收范围。可是跟着2018年后影视业监管计谋趋紧、行业遇冷，公司前期收购的金钱功绩变脸激励大额减值，公司堕入谋划危险。而此时，公司还存在大额违法担保和资金被占用问题，进一步加剧了财务使命。

2020年5月25日，中南文化向无锡中院苦求重整，并在无锡中院的带领下启动预重整，由中南文化遴聘的法律护士人担任预重整引导东说念主，开展债权通告、金钱审计评估、招募投资东说念主等就业，这亦然江苏省首例上市公司经过预重整进入重整的成效案例。近两年，预重整作为庭外重组和公法重整的连结情势,已越来越多地应用于上市公司解困。

通过招募与彩选，中南文化以老本公积转增股票的情势引入了江阴澄邦、招商吉祥资管和国厚金钱三位投资东说念主。其中，江阴澄邦的主要推动为江阴国资，招商吉祥资管与国厚金钱为财务投资东说念主。投资东说念主整个出资8亿元，并需对部分违法事项承担补足使命或偿付义务。

2021年3月30日，中南文化完成收歇重整，崇拜成为江阴国资控股的上市公司，以重整为机会，中南文化化解清偿务危险，主业再行回来制造业板块。在重整决策中，中南文化瞻望公司2021年至2023年分离竣事营业收入5.4亿元、6.5亿元、8亿元，净利润分离为5000万元、6000万元、8000万元。

从功绩进展来看，中南文化2021年和2022年营业收入稳步增长，2022年扣非净利润竣事扭亏，达到6400万元，营业收入达到6.56亿元，竣事了重整决策中的预测水平，功绩诞生速率快于同期完成重整的上市公司。

A面启示：

竣事共赢的五大身分

莲花健康和中南文化诚然身处不同地区、不同业业，但复盘两家公司收歇重整的动因和经由后，不难发现其中的诸多相似点。

其一，公司走向收歇重整的原因在于原实控东说念主谋划管理不善、大推动违法占用资金、资金链断裂等，公司的主业仍具有重整价值。

举例莲花健康是食物细分行业龙头，中南文化的制造业板块仍具备盈利智力，盐湖股份的钾肥、锂矿等齐属于盈利性金钱，此时上市公司通过收歇重整开脱债务管束，调动谋划重点，重整后收复盈利智力的难度更低。

其二，引入国资和专科投资布景的重整投资东说念主，公司适度权变更至更具实力的投资东说念主手中。优秀的重整投资东说念主不仅给上市公司带来资金守旧，更进军的是能带来更多产业、融资资源，培植公司治理水平，制定更科学的谋划策略。

其三，合理的谋划决策有助于保管收歇重整后果。在莲花健康和中南文化的重整案例中，上市公司的重整谋划决策看起来相对保守，实则是匡助公司更好地聚焦主业，同期参加更多时刻和资源完善公司治理、疗养滋生。当公司功绩渐渐好转时，实控东说念主再探究发力新业务，寻找新的功绩增长点。

其四，地方政府在不少上市公司收歇重整经由中饰演了举足轻重的作用。举例，关于莲花健康的收歇重整，当地政府应许对瞻望偿债资金不及部分互助提供贷款守旧，并诈欺地盘收储计谋，将收储资金用于保险员工的正当职权和债权清偿。

其五，主投资东说念主提早布局，有意于充分了解所在质地。莲花健康诚然在2019年7月才开启重整，但国厚金钱在2018年便已运行收购莲花健康债权，2019年又以债权东说念主身份对公司建议收歇重整，介入重整早有筹备。中南文化在2018年头次袒露公司控股推动及实控东说念主存在资金占用及违法担保问题时便已积极寻求政府机构匡助，当地政府在收歇重整运行前便已渐渐参与了企业管控与风险处置。

B面：颓靡离场

近两年，上市公司完成收歇重整后走向退市结尾的案例多了起来。2020年完成重整的德奥退，于2022年6月退市；2019年完成重整的普遍退，于2023年退市；2022年完成收歇重整的*ST博天，于2023年被查出财务作秀并于2024年退市；2021年完成重整的*ST贵东说念主，于2024年退市……2023年年报袒露撤废后，这别称单只怕还将不时扩容。上市公司从重整成效到再次走向退市，用时越来越短，风险袒露速率越来越快。

收歇重整“优等生”的成效旅途大体相似，而重整失败的故事却各有各的不同。

*ST贵东说念主：

新进实控东说念主被立案

2024年3月29日，畴昔鞋王贵东说念主鸟(603555)因涉及面值退市尺度而被崇拜摘牌，撤废了10年上市之旅。此前，上交所向公司下发了监管函，并对上市公司及实控东说念主赐与通报月旦，明确上市公司守密大额关联往来，且公司控股推动、高管、实控东说念主等尚有义务未履行。公司实控东说念主、董事长已被证监会立案看望。

贵东说念主鸟2014年上市后便开启了荒诞膨胀模式，2015年巅峰时期市值跨越400亿元。2018年起，公司功绩急转直下，连亏三年，身陷债务危险。2020年8月，身处退市边际的贵东说念主鸟被债权东说念主苦求收歇重整。

贵东说念主鸟共引入了五位重整投资东说念主，泰富金谷出资4.2亿元，受让了公司20.36%的股份。泰富金谷实控东说念主是李志华，其麾下产业均为农业干系公司。而除泰富金谷外，其余四名参与贵东说念主鸟收歇重整的投资东说念主均为当然东说念主。重整完成后，贵东说念主鸟适度权未发生改变。

凭据重整筹备，重整完成后，贵东说念主鸟仍将聚焦指点鞋服的策动、研发、坐褥和销售等主营业务，公司应许2021年至2023年竣事扣非净利润不低于1亿元、1.5亿元、2.5亿元。

2021年7月贵东说念主鸟重整结束，但只是过了一年后，因原控股推动贵东说念主鸟集团（香港）有限公司握有股份被公法拍卖，导致泰富金谷成为新控股推动，泰富金谷控股推动李志华成为上市公司实控东说念主，随后成为上市公司新任董事长。

李志华入主后，贵东说念主鸟的主营业务由指点鞋服调理为食粮买卖，可是公司谋划依然脱困凄怨。2021年片霎扭亏后，2022年，贵东说念主鸟扣非净利润0.69亿元，下滑22.82%，盈利金额不到重整时应许一半；2023年前三季度贵东说念主鸟损失0.61亿元，股价握续下落，耐久被质疑利益运输，最终走向了退市的结尾。铁心当今，公司仍存在控股推动及董事增握筹备未完成、实控东说念主适度企业未向公司返还大额款项等事项。

*ST博天：

飞出财务作秀“黑天鹅”

2024年2月2日，*ST博天公告称，因贯串多年财务作秀，上交所对股票作念出隔断上市决定，当今，公司已进入退市整理期。

*ST博天2017年登陆A股，2019年功绩便运行急转直下，3年累计损失23.64亿元，并走向退市边际。2022年4月，债权东说念主苦求对*ST博天进行收歇重整。

预重整阶段，*ST博天的股价曾在3个月内高潮265%，被不少投资者看好。*ST博天的重整投资东说念主为深圳高新投、海南每天新动力和招商吉祥资管，三家投资东说念主均为财务投资东说念主，分离支付1.8亿元、1.65亿元和1.35亿元，整个受让了1.6亿股股票，重整完成后分离成为公司第三、四、五大推动。*ST博天的收歇重整经由中未引入产业投资东说念主，也未激励公司适度权变更。

2022年底，*ST博天完成收歇重整。可是，在收歇重整完成仅4个月后，公司便因自上市以来贯串5年财务作秀被证监会立案看望，成为首家重整成效后被追思退市的上市公司。

*ST博天被曝自2017年上市以来贯串5年财务作秀，性质荒谬恶劣。2017年至2018年，*ST博天虚增营业收入14.45亿元，虚增利润6.19亿元。2019年至2021年虚减营收0.29亿元，虚减利润4.59亿元。

B面反想：加强风险相识，强化双向尽调是重要

上市公司收歇重整后再次走向退市，或是由于新引入的投资东说念主实力不彊，注入金钱难以盈利，或是由于重整被行动某些大推动或投资东说念主谋取私利的器具，亦或是上市公司所在自己存在较大风险，此时投资东说念主尽调不充分时常会形成首要投资决策无理。

追想重整进入败局的案例，诚然激励退市的原因不尽通常，但重整经由仍呈现出一些相似之处。

从投资东说念主的角度看，重整后爆雷退市的公司，大多阑珊产业投资东说念主的参与。产业投资东说念主频繁对行业远景、公司财务着实性等有更专科的判断。但不少财务投资东说念主以争抢投资份额、竣事套利观点为投资理念，阑珊对尽责看望的醉心。

严监管期间，*ST博天的财务投资东说念主即使领有深厚的投资布景，也没逃过“踩雷”的气运。一些中微型财务投资东说念主若不具备尽调的智力与专科性，更难甄别所在公司的千般风险。当今，许多投资东说念主齐是在公开彩选阶段才介入尽调，这容易出现尽调时刻短，与上市公司管理团队相通不充分，制定重整决策急促中等问题。

同样，重整管理东说念主也应加强对产业投资东说念主的反向尽调，关于产业领路不到位、资金实力存疑的产业投资东说念主要加强警惕。

从适度权的角度看，重整后实控东说念主不变的公司更容易际遇危险。上市公司走向收歇重整，大多伴跟着违法担保、资金占用等问题，若控股推动可能存在侵占上市公司利益的行为，即使通过收歇重整得以喘气，也难保上市公司不会陈腔废话。关于这类重整公司，鉴别公司谋划失利走向收歇的原因、实控东说念主是否有扭转困境的花样、实控东说念主是否有通过收歇重整竣事逃废债的观点等尤为进军。

临了，从参与热度来看，不少重整后爆雷的公司在投资东说念主彩选阶段报名者就三三两两。随注视整不被受理或重整后走向失败的案例加多，投资东说念主在遴荐所在时也更为严慎。举例*ST贵东说念主，在招募阶段仅有一位意向投资者报名，侧面反应出上市公司的重整价值不被投资东说念主看好。