11月社融数据点评

数据快评：11月新增东谈主民币贷款、新增社融及M2同比增速不足市集预期，而M1同比增速超市集预期，主要反应化债对地点政府现款流的提振，而对贷款存量带来“期间性扰动”。浅易测算潜入，11月M1、M2、社融余额分离偏离趋势6.6%、3.4%、1.9%，其中M1的偏离程度较10月的8.2%有所收窄，而M2、社融偏离程度分离较10月的3.3%、1.7%小幅走阔。11月M1同比降幅从10月的6.1%收窄至3.7%（彭博一致预期-5%），可能主如果受益于住户购房需求角落回升、以及化债改善地点政府现款流。11月M2同比增速较10月的7.5%回落至7.1%，低于彭博一致预期的7.7%，主要受高基数下非银进款同比大幅少增、以及地点置换债快速刊行下财政进款同比多增的共同累赘。

11月新增东谈主民币贷款5,800亿元，彭博一致预期9,450亿元，且同比少增5,100亿元；11月新增社融2.34万亿元，同比少增1,197亿元，小幅低于彭博一致预期的2.59万亿元。由此，11月社融同比增速握平于7.8%，而季调后月环比折年增速从10月的8.5%微升至8.6%。从社融分项看，11月政府债净刊行与单子净融资孝顺新增社融的六成，且两项悉数同比多增720亿元，对应除政府债和单子融资除外的其他分项悉数同比少增1,917亿元，主如果因为地点债务置换、以及不良贷款措置影响存量贷款余额（图表2）。此外，11月新披发企业贷款加权平均利率/个东谈主住房贷款利率环比回落2/7个基点至3.45%/3.08%，均位于历史低位。

分析论断：地点化债对金融数据及流动性缠绵有显明提振；往前看，咱们将密切照料中央经济责任会议后货币和财政策略握续发力的节律和后果。据金融时报报谈，11月寰球约完成近2,500亿元地点债务置换，其中绝大部分为贷款；同期，11月寰球金融机构校正化险措置不良财富界限近5,000亿元，两项递次均减少存量贷款余额，累赘新增东谈主民币贷款与新增社融。另一方面，中央助力地点化债有助于改善地点政府现款流，带动11月M1同比增速显明回升。此外，凭据金融时报，现在寰球用于置换隐债的2万亿元再融资专项债额度或将刊行收场，咱们预测到本年年底前绝大部分资金将用于归赵债务，由此12月地点债务置换的界限可能更大，对金融数据及流动性的提答应用可能更为显明。往前看，咱们将主要从以下两个方面来不雅察货币和财政策略发力的后果，一方面，不雅察策略是否能络续裁汰全社会的综结伴金资原来普及信贷需求，另一方面，不雅察地点化债经由变缓之后，央行是否有其他策略来络续撑握M1的企稳回升。

具体分项数据分析如下：

1）M1同比降幅收窄，主要受地点债务置换、以及住户购房需求角落改善拉动。11月M1同比降幅从10月的6.1%收窄至3.7%（彭博一致预期-5%），而月环比（非年化）同比增速从10月的0.8%进一步上行至1.2%，同期余额偏离趋势6.6%、较10月的8.8%显明收窄，潜入地点政府现款流景色在地点债务置换后显明改善，同期住户购房需求角落回升也有助于改善企业部门现款流，但可握续性仍待不雅察（图表4）。

M2同比增速从10月的7.5%下行至7.1%，主要受非银进款同比大幅少增、以及财政进款同比多增共同累赘。具体看，11月M2同比增速较10月的7.5%回落至7.1%（彭博一致预期7.7%），经季节性退换后，11月M2月环比（非年化）增速亦较10月的1%放缓至0.5%（图表6）。因此，M2余额偏离趋势值3.4%，偏离程度较10月的3.3%角落走阔。11月东谈主民币进款余额环比加多2.17万亿元，同比少增3,600亿元，主要由高基数下非银进款同比少增1.39万亿元累赘，股市资金回流迎接等资管家具可能也角落累赘非银进款，而企业进款同比多增4,913亿元；同期，11月财政进款余额环比回升1,400亿元，同比少减4,639亿元，由此财政进款同比增速从10月的1%回升至8.1%，亦累赘M2同比增速约0.2个百分点。

2）本年11月新增东谈主民币贷款5,800亿元（彭博一致预期9,450亿元），同比少增5,100亿元。由此，11月东谈主民币贷款余额同比增速从10月的8%回落至7.7%。从分项看，11月住户短期贷款余额环比下跌370亿元，同比少增964亿元，可能反应挥霍品以旧换新的提答应用有所下跌；住户中永久贷款余额则环比加多3,000亿元、同比多增669亿元，可能受地产需求角落回暖、以及存量房贷利率调降下住户提前还贷意愿降温的双重提振。11月企业短期贷款余额环比回落100亿元，同比少增1,805亿元，而企业中永久贷款2,100亿元，同比显明少增2,360亿元，可能受地点债务置换、以及不良贷款措置的影响较大。此外，11月新增单子融资1,223亿元，同比少增869亿元，可能反应年底银行单子冲量欢悦有所缓解。

3）11月新增社融为2.34万亿元（彭博一致预期2.59万亿元），同比少增1,197亿元。从贷款除外的分项看，11月政府债净刊行1.31万亿元，同比多增1,589亿元，主要反应11月初东谈主大常委会后地点置换债密集刊行的提振。11月企业债融资余额环比加多2,428亿元，同比多增1,040亿元，潜入信用债市集退换的影响趋于消退。此外，11月包括信赖贷款、拜托贷款与银行未贴现承兑汇票在内的“非标”财富悉数余额环比加多819亿元，同比多增806亿元，主要受表外单子同比多增707亿元提振。

风险教唆：稳增长策略发力不足预期，地产周期超预期下行。

著作来源

本文摘自2024年12月14日发布的《化债提振M1，但期间性压低贷款》

常慧丽商议员PhDSACS0570520110002|SFCBJC906

易峘商议员SACS0570520100005|SFCAMH263