这是时空复利的第1897篇原创

由于遒劲的东谈主口基数，中国还是是各人最大的酵母坐褥国与出口国，成立快40年的安琪酵母，现在还是是国内龙头，各人老二。

当作老二，还能否在朝上走一走？作念上各人一霸手的位子玩玩？【1】基本面

安琪酵母，主营酵母类产物，国内收入占比60%，国外收入占比39%。

酵母这个行业首发在西方，国内上世纪80年代运行搞。

酵母这种产物属于必选消耗，馒头，面包等齐要用，单价低，不解锐。

不外这个行业有点一样化工，拼的是产能范围。

巧合，中国事调处大阛阓，又擅长搞产能，几十年下来，安琪还是成为各人第二；乐斯福、安琪、英联马利分列行业前三位，CR3超60%。

扬弃2023年，安琪在各人13个城市领有酵母及深加工产物坐褥基地（11个国内城市和2个国外城市）,酵母发酵总产能已达37万吨，国内阛阓占比55%，在各人占比跳动 18%。

酵母行业的主要原材料是蜜糖，占资本的比例为40%。

是以蜜糖的价钱波动会影响到酵母的产物价钱。

从财务面的角度看，安琪酵母还在成遥远。

标的现款流正数，投资现款流负数，筹资现款流正数，这阐发安琪酵母在用标的赚到的钱，以及筹资到的钱，络续插足扩产。

ROE13%，ROIC9%，利润率11%，毛利率24%，净利率10%，有息欠债率28%，应收款占营收比例11%，现款流遥重大于净利润。

从这些财务数据看，由于扩产有劲可图，是以插足扩产是正确的。

也恰是因为抓续扩产，是以安琪酵母这样多年，没赚到现款流。【2】增长史

安琪酵母往日十年（2014-2023）：

营规复合增速16%；

净利润复合增速24%；

净钞票复合增速14%；

解放现款流复合增速-6%；

市值复合增速18%；

也即是往日十年，安琪酵母的收入，净利润，市值，齐在大幅度增长，惟有现款流是负数，也即是没赚到现款。

那为什么没赚到现款，市值增长呢？

因为安琪酵母的净钞票也在增长，况兼利润增速远高于利润增长，这就阐发安琪酵母的扩产是成心可图的。

咱们络续倒退一下，往日20年，安琪酵母的解放现款流复合增速为-23%。

因为酵母一样化工，安琪的发展史，即是扩产史。

2000年上市，募资4.1亿。

上市后又累计增发了3次，募资28亿。

2003年，收购“赤峰国光酵母有限公司”，干酵母年产能增多了0.2万吨。

2004年和2005年，别离成立了“安琪酵母（伊犁）有限公司”和“安琪酵母（睢县）有限公司”，位于当地的酵母工场也陆续建成投产。

2010年，定向增发，别离扩建了年产5000吨的新式酶制剂坐褥线、年产1万吨的生物复合调味料坐褥线和年产8000吨的复合生物饲料坐褥线。

2010年，在埃及成就安琪酵母的第一个国外工场。

2012年，安琪酵母在柳州成就了酵母索取物工场，并在之后扩建了年产2万吨的YE调味产物坐褥线。

2015年，在俄罗斯土产货成就工场。

2021年，安琪酵母在墨西哥、好意思国、德国成立了分公司。一年后，安琪酵母又在印度缔造了子公司，络续加快鼓励国外营销的原土化和品牌落地，促进国外阛阓的深度开发。

酵母坐褥时制造业，属于重钞票标的，接连连续的扩产需要接连连续的资金插足。

是以安琪酵母的发展过程即是彭胀过程，将赚到的钱，以及募资的钱，一谈插足建厂，扩大产能。

最少从历史收入讲解，安琪酵母的彭胀是对的。【3】估值买点与卖点

给安琪估值，最初需要明确一个问题，安琪酵母是不是现款奶牛？

若是不是，安琪酵母莫得估值逻辑。

因为辛缺乏苦赚到的是一推开采，工场，这些钞票不值钱。

我的论断是，安琪酵母会成为现款奶牛，但需要扩产完毕后。

因为现在的阛阓还成心可图，是以需要建厂，建厂就需要插足。

而利润增速大于净钞票增速，这就阐发扩产是合算的。

当不扩产的期间，不需要再插足现款，意味着各人阛阓足够，也就成为了现款奶牛。

基于此，安琪酵母会成为现款奶牛。

是以，符合用PE估值。

看历史PE：

图片

往日十年，PE最低在20倍。

一家类化工制造企业，账目莫得迢遥现款，为什么PE最低在20倍，而不是15倍？

这是因为安琪还具备成长性，是以估值里包含成长性逻辑。消耗+功绩领略+成长，此类企业外资也看好，北向抓股4.4%，关于单只个股还是算是重仓了。

综上，安琪酵母的估值提出是：20倍PE建仓，15倍PE加仓（就怕能跌到，当作安全角落）。

40倍PE运行卖出，45倍PE清仓。

这内部，既有功绩增长的利润，也有估值弹性的利润。

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