证券时报记者 陈见南 张智博

融资融券是我国本钱市集的一项基础性往复轨制，一定进度上进步了市集往复活跃度，且有一定的价值发现功能，但其固有的杠杆属性也为A股带来了诸多不确定性。本文对融资融券历史发展以及与二级市集的互相作用进行梳理，酌量其关于市集波动的影响。

融资融券业务在动态中发展

融资融券往复，又称两融往复，是指投资者向证券公司提供担保物，借入资金买入上市证券或借入上市证券并卖出的举止。由于两融资金具备促进价钱发现、提供流动性等市集功能，能够更好舒服投资者往复需求，历久以来，监管层积极指导两融市集发展，促使其阐扬正面作用。

我国本钱市集融资融券业务于2010年3月试点启动，2011年转入惯例。试点时间，两融业务发展较为慢慢。但在2012年至2015年，两融限制急剧推广，余额在一年内翻了4倍过剩，并于2015年6月18日达到历史峰值2.27万亿元。2015年下半年，监管层为拦阻过热的融资行情，出台多项适度设施，两融余额飞快跌至1万亿元傍边。

2016年至2019年，两融余额和往复额长年处于低位，主要系A股回落，市集合座震撼；同期也有来自于投资者关于保证金轨制不确定性的担忧。2020年于今，跟着市集往复启动活跃以及关联计谋轨制的不断健全，两融业务也趋于恬逸。休止4月24日，两融余额约1.53万亿元，占敞开A股市值2.25%。

投资主义方面，融资融券主义前后阅历过七次扩容，最新一次是在2022年10月。休止当今，上交所主板主义共计1000只，深交所注册制股票之外的主义共计1200只，休止了对沪深300指数和创业板指数成份股的全袒护。

监管层关于融资融券保证金比例也不断进行着支援。2015年11月，沪深往复所阅兵《融资融券往复扩充详情》，融资保证金最低比例由50%提高到100%，以适度融资杠杆水平，醒目系统性风险；2023年9月，沪深北交所再次阅兵《融资融券往复扩充详情》，融资保证金最低比例由100%镌汰至80%，以加多市集流动性，提振往复格式。

2023年10月，证监会支援优化融券关联轨制，将融券保证金比例由不得低于50%上调至80%，对私募的这一比例上调到100%，以适度融券往复，对市集进行逆周期退换（图1）。

客不雅看待两融数据参考道理

行为本钱市集合的明锐资金，两融数据被以为是市集格式快速变化的特征之一，相同亦然投资者分析后续市集走势的紧迫参考变量。

市集限制方面。休止4月24日，A股融资余额14859.35亿元，占敞开A股市值比例为2.19%；A股融券余额398.42亿元，占敞开A股市值比例为0.0588%。A股两融余额所有15257.77亿元，占敞开A股市值2.25%。

诚然合座限制不大，但两融资金在市集交投方面的作用却不行小觑。在2014年至2015年的大牛市中，两融成交额占A股成交额比例历久保捏在15%傍边的高位水平波动，最高曾跃至20%以上；在这一时间，两融余额占敞开A股市值比例曾经片霎地达到过3%，甚而4%。

历久来看，在非顶点行情下，两融余额占敞开A股市值比例约为2%至3%；两融成交额占A股成交额则通常处于6%至12%之间。在这个区间界限内，不错以为市集交投总体上处于相对讲理的水平。

2024年以来，A股两融往复额累计55273.59亿元，日均融资买入额746.94亿元，占A股日均成交额的8.36%。刻下A股市集交投仍处于讲理区间。

复盘融资融券往复发展与A股市集频年来走势。在业务试点初期，由于往复限制体量不大，两融余额、往复额占比均较小，因而未能对市集形成显耀影响。但其时辰干与2014年后，情况启动变得不一样。

2014年5月，中国证监会发布《初度公开辟行股票并在创业板上市贬责观点》和《创业板上市公司证券刊行贬责暂行观点》，放宽创业板首发要求并建筑创业板再融资轨制。彼时，杠杆资金环境宽松，资金多数涌入A股催生牛市。

在这波牛市中，诚然各路资金通过伞形相信、股票质押回购、股票收益互换等杠杆用具先后入市，但融资融券昭彰是其中的“杰出人物”。在2014年6月至2015年6月的一年时辰内，两融余额差值由4000亿元升至2万亿元，两融成交额占A股成交额比例也由10%通盘飙升至20%高下（图2）。

2016年以来，两融余额差值占敞开A股市值比例历久褂讪在2%至2.5%之间（图3）。

由于其杠杆属性，在短期行情中，两融数据变动稍落伍于市集；但从历久来看，两融数据关于市集投资者仍具有参考道理。当成交额占比拟高、融资买入力度强、市集处于高位的时候，通常预示着市集过热，此时应镌汰杠杆；而当上述数据处于相对低位的时候，则是预示着底部回转的信号，此时入市有望获取逾额收益。

融资资金追涨杀跌态势

较为彰着

通常来说，融资买入标明场外资金看好后市，市集多头力量较强，股票价钱高涨的可能性较大；反之，融券卖出标明场外资金看空后市，市集空头力量较强，股票价钱下降的可能性较大。

从合座上来看，融资变化占成交的比例广大于融券变化占比。数据流露，以月度融资净买入、净偿还占成交额比例来看，休止本年3月底，月度融资净买入和净偿还力度在1%以上的记载占统统记载的比例跨越91%；而月度融券净卖出和净偿还力度在1%以上的记载占比不及6%。这一方面是因为融资更为便利，另一方面则标明融券对个股影响力更为轻微（图4）。

另外，融资买入和融券卖出不错在一定进度上反馈市集格式，但并不代表股价曩昔就一定会高涨或者下降。据证券时报·数据宝统计，融资净买入个股当月涨幅中位数为1.84%，跑赢沪深300指数0.64个百分点；次月则为跌幅中位数1.03%，跑输沪深300指数1.22个百分点。由此可约莫判断，融资净买入关于当月推崇影响为正面，但赚钱出逃的概率较低，这较猛进度推崇为杠杆资金的追涨杀跌举止（图5）。

投资者也难以凭据融资净买入的力度来判断后市。将融资净买入占当月成交额比例分为4档，净买入力度在2%以上确当月推崇最优，涨幅中位数高达3.6%；净买入力度在1%至2%确当月推崇次优，涨幅中位数2.99%；净买入力度在0.5%至1%确当月推崇再下一层，涨幅中位数1.74%；而净买入力度在0.5%以内确当月推崇最差，涨幅中位数仅有0.34%，且无边跑输沪深300指数（图6）。

融资净买入关于个股后市行情并无预判价值。相较而言，融资净偿还或可一定进度预判个股后市推崇。数据流露，融资净偿还个股当月股价跌幅中位数为2.11%，跑输沪深300指数1.65个百分点；次月跌幅中位数为0.07%，跑输沪深300指数0.46个百分点。也便是说，融资净偿还个股后市更概况率下降且跑输大盘，投资者提前卖出偿还有望逃匿后市回调风险。

不外，从分档盘算来看，融资净偿还比例越大的个股，次月推崇可能会更好。数据流露，融资净偿还金额占比越高的个股，当月推崇越差。其中，净偿还2%以上的个股，当月跌幅中位数为4.22%；但从次月推崇来看，净偿还占比2%以上的个股次月涨幅中位数0.56%，推崇最优且无边跑赢沪深300指数。

由此可见，融资资金追涨杀跌的态势较为彰着，在活跃市集的同期一定进度上放大了市集波动。融资资金净买入的经由通常伴跟着主义股股价的高涨，但短期的超买和高涨带来了股价回调的风险；融资资金净偿还的经由通常伴跟着主义股股价的下降，而短期的超卖和下降则生长了反弹的契机。

融券往复利空影响有限

刻下，A股融券往复总体限制较小，对市集走势影响有限，但对个股的影响值得关怀。合座来看，融券净卖出个股当月涨幅中位数为0.51%，略跑赢大盘；次月跌幅中位数为0.63%，且多数跑输大盘。

相同分4档来不雅察融券往复对个股的影响。数据流露，无论是哪一档的融券净卖出，次月均推崇为多数个股股价下降且跑输沪深300指数。单从数据来看，融券往复似乎对个股股价产生了负面影响。

但同期要戒备的是，融券净卖出力度在0.5%以下的个股在统统融券记载中占比高达92%，本色影响一丁点儿。

另外从融券偿还对股价的影响也不错看出眉目。一般而言，融券偿还需要从二级市集上买入股票平仓，要是融券对股票利空较大，则买入偿还力度也将促使股价高涨。数据流露，融券净偿还0.5%以内的个股当月跌幅中位数为1.4%，跑输沪深300指数1.85个百分点，推崇为空头账面浮盈；次月跌幅中位数为0.49%，合座跑输市集。这意味着，融券净偿还的个股，后市链接下降的概率还是较高。融券偿还后股价反弹的概率也并不高，从侧面标明融券利空影响有限（图7）。

（本版专题数据由证券时报中心数据库提供）